תשואת ה-FFO על הפרויקט עצמו עומדת על כ-5.4% ללא חישוב המינוף. הרווחים מהפרויקט בטלים בשישים ביחס לשווי החברה; השאלה האמיתית – האם החברה תצליח לתרגם את ההצלחה שלה בתחומי התשתיות והבנייה גם לתחום הסולארי?

חברת התשתיות אפקון החזקות -0.32% דיווחה שחברה בת (70%) זכתה במכרז עם הרשויות בפולין להקמת מספר פרויקטים לייצור אנרגיה סולארית בפולין בהיקף כולל של 100 מיליון שקל עד 110 מיליון שקל.

במסגרת הפרויקטים וכחלק מהמכרז, התחייבה פולין לתת מחיר קבוע למשך 15 שנים לכ-70% מתפוקת החשמל שבפרויקט באופן הצמוד למדד המחירים לצרכן, כאשר יתרת התפוקה לא מובטחת ותימכר במחיר השוק.

מבחינת הנתונים הכספיים – שהם החלק החשוב; אפקון מעריכה שה-EBITDA של הפרויקט יסתכם בטווח של בין 10 מיליון שקל ל-11 מיליון שקל. כלומר תשואת EBITDA של 10% על ההשקעה. אבל תשואת EBITDA מטעה בחישוב תשואה על פרויקט שכזה, שכן ההערכות היום הן שאורך החיים של מערכות האנרגיה הסולארית עומד על בערך 30 שנה, שלאחריהן יש להחליפן.

אם פורסים את הוצאות הפחת על גבי התקופה, מקבלים תוספת הוצאות של עוד 3.33 מיליון שקל עד 3.67 מיליון שקל לשנה – ולכן הרווח לפני מס הוא בין 6.67 מיליון שקל לבין 7.33 מיליון שקל. אם כי יכול להיות שקמעה יותר, עקב כך שחלק מהוצאות הפרויקט יהיו על קרקע – שלה יש אורך חיים בלתי מוגבל.

כאשר מורידים את מס החברות בפולין, שעומד על כ-19% למעט לחברות בעלות היקף פעילות קטן שמקבלות הנחות, קטן בהרבה מההיקף של הפרויקט – מתקבל כי הרווח לפני מס הוא בין 5.4 מיליון שקל ל-5.9 מיליון שקל. כלומר, אם נקביל לענף הנדל"ן – שדומה במספר אספקטים לענף האנרגיה המתחדשת, נקבל שתשואת ה-FFO של הפרויקט עומדת על כ-5.4%. בכלל לא תשואה מאוד גבוהה, אפילו בהשוואה לענף הנדל"ן בישראל.

זו תשואה שכאמור היא ללא מינוף של הפרויקט באמצעות הלוואות, כאשר בדרך כלל פרויקטים שכאלו ממונפים   מעלים את התשואה על ההון. לדברי החברה היא צפויה להקים את הפרויקט באמצעות הקמת חברה נכדה, מתחת לחברה הבת שלה – כאשר בחברה הנכדה ישקיעו מספר גופים מוסדיים ששמם לא פורסם. אפקון גם צפויה להשקיע בפרויקט – כאשר מהדיווח שלה לבורסה מסתמן כי אפקון בעצם "ממנפת" את הפרויקט בעיקר באמצעות הכנסת משקיעים חיצוניים (כלומר גיוס הון) ופחות באמצעות מינוף של הלוואות על הונה העצמי (כלומר גיוס חוב). אם כי יתכן גם גיוס חוב על גבי ההון שיגויס מהמוסדיים.

בכל מקרה, הפרויקט הוא לא מאוד משמעותי לאפקון. כל הפרויקט צפוי כאמור להניב לחברה רווח בשורה התחתונה של בין 5.4 מיליון שקל ל-5.9 מיליון שקל לפי 100% בפרויקט כאשר על פי הדיווח היא צפויה להחזיק פחות – זאת כאשר אפקון נסחרת בשווי שוק של יותר ממיליארד שקל. מה שכן; הפרויקט הזה יכול להיות סוג של הוכחת יכולת בשביל החברה. מדובר על הפרויקט הראשון של החברה בתחום האנרגיה הסולארית והפרויקט הראשון שלה בישראל, כאשר חוץ מזה – החברה יזמה ב-2016 פרויקט של טורבינות רוח בישראל.

אפקון היא חברה מאוד וותיקה בתחום הבינוי, בדגש על בינוי משרדים בישראל – החלק והחשוב ביותר בפרויקט, מעבר לכמה מיליונים בודדים שיזרמו לשורה התחתונה יהיה לראות האם החברה מצליחה להביא לשולחן את היכולות שלה מתחום הבינוי בישראל ולהחיל אותן בהצלחה על בינוי תחנות אנרגיה סולארית בחוץ לארץ.